СОДЕРЖАНИЕ

Наиболее популярная модель в рамках кумулятивного метода — отнесение компании к категории риска и обоснование требуемой доходности в рамках выделенных категорий (как показано на рис. 22). Индикаторами отнесения компании к той или иной категории выступают показатели, характеризующие операционный и финансовый риски, а также риски, связанные с качеством управления. Преимуществом этого подхода является возможность отнесения компании к одной из пяти категорий в основном по качественным характеристикам.

Рис. 22. Кумулятивное построение ставки требуемой доходности

Примеры отнесения компаний российского рынка по категориям риска (вторая модель на рис. 22) показаны в табл. 26.

Краткая характеристика категории компании	Индикаторы отнесения: конкурентные преимущества и позиция на рынке, устойчивость в получении прибыли, кредитный рейтинг и кредитная история, качество управления, наличие гудвилла, претензии со стороны государства
1. Компании, давно функционирующие на рынке, известные инвесторам, низкого риска	Низкая отраслевая конкуренция, устойчивость рынка сбыта, диверсифицированность потребителей и поставщиков, географическая диверсификация, надежные прогнозы по выручке и прибыли. Наличие кредитной истории, займовой мощности. Высокое качество отчетности, взаимоотношений с инвесторами, качественное управление. Наличие хорошей деловой репутации, режим благоприятствия со стороны государства
2. Компании риска ниже среднего	Сложившийся сбыт, устойчивость финансовых результатов. Наличие кредитной истории, отсутствие займовой мощности, высокое качество управления. Имеется деловая репутация, отсутствуют претензии со стороны государства
3. Компании среднего риска	Высокая отраслевая конкуренция, среднее положение на рынке сбыта, при устойчивости финансовых показателей прошлых лет возможности прогноза ограничены по времени. Краткосрочная кредитная история, не использовались возможности выхода на открытые рынки капитала. Информационная открытость с наличием ряда закрытых зон. Имеется деловая репутация, отсутствуют претензии со стороны государства
4. Компании риска выше среднего	Государственные или малые компании, с выраженной зависимостью от цикличности рынка или внешних факторов функционирования (госзаказы, бюджетное финансирование), нестабильность финансовых показателей. Отсутствует кредитная история. Закрытые компании с непрозрачным управлением, часто зависимы от ключевой фигуры (основателя бизнеса). Отсутствует деловая репутация. Претензий со стороны государства нет по причине «теневого функционирования»
5. Компании высокого риска из-за высокой конкуренции, проблемы финансового характера, сомнительности прошлых сделок	Компании на рынках высокой конкуренции, в стадии роста, занимаемая ниша не устойчива, выручка растет, но прибыль только появилась. Отсутствие кредитной истории или наличие непогашенных долгов, компания в стадии финансовой несостоятельности. Непрозрачное управление. Отсутствие деловой репутации, потенциальная возможность претензий со стороны налоговых и других госорганов

Пример 19

Для ЗАО «Стройдом» — компании в строительной отрасли с числом заказчиков (объектов) более 5 и с относительной географической диверсификацией, при отсутствии финансирования заемными средствами — может быть предложена третья категория риска с премией в размере 14 % годовых. При безрисковой доходности с учетом страновой премии за риск на уровне 8 % и премии третьей категории, требуемая доходность по капиталу компании составит 22 %. Для нефтяной вертикально-интегрированной компании «Татнефть» рекомендуемая категория — первая с премией в 5 %. Требуемая доходность по капиталу компании может быть принята на уровне 13 %.

Для ритейлора (торговой сети) «Копейка» на 2003 год рекомендуемая категория риска — четвертая (высокая конкуренция в отрасли, слабая географическая диверсификация, высокая зависимость от основателя бизнеса, отсутствие долгосрочной кредитной истории и проблемная смена собственника (50 %, принадлежащие «ЮКОСу», поменяли владельца на «Уралсиб» в 2003 году)). Премия за риск составит 22 %, а требуемая доходность по капиталу компании — 30 %.

Еще один вариант обоснования требуемой доходности инвестирования — на базе ставки заимствования. Метод оценки требуемой доходности собственного (или акционерного) капитала через корректировку требуемой доходности по заемному капиталу исходит из положения, что требуемая доходность инвестора в общем случае превышает безрисковую номинальную (с учетом инфляции) доходность рынка на величину премии за риск. Так как собственный капитал более рискован, чем заемный, то может быть записано соотношение по требуемым ставкам доходности:

ks > kd > kf,

где kd — требуемая доходность по заемному капиталу.

Такой метод предполагает, что страновой риск (политический и развитости фондового рынка) находит отражение в премии (kd – kf). Анализ промышленных компаний развитых рынков, использующих заемный капитал в виде облигационного займа, показал, что премия за владение акцией составляет порядка 3–4 %, то есть ks = kd + 3 %.

Оценка требуемой доходности долга по платности привлеченных заемных источников финансирования для российского рынка часто подвергается критике из-за нерыночных условий предоставления кредитов («родственными» банками, государством аффилированными компаниями), запутанности схем кредитования или наличия просроченной задолженности. Этот метод наименее предпочтителен при оценке барьерной ставки.

<<< Раздел 3.8

Раздел 3.10 >>>